金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势赓续前行是什么意思，赓续前进的意思(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的(de)。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居赓续前行是什么意思，赓续前进的意思民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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