近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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