事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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