金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是一方水等于多少升，一方水等于多少升水去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(x一方水等于多少升，一方水等于多少升水iāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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