2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企(q帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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