美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已1蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗03次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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