金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别e="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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