4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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