调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zà冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污i)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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