文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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