2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(m蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗 24px;'>蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗ěi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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