《基(jī)金经理投资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金基(jī)金经理

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从(cóng)容

　　上(shàng)期分(fēn)享中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是(shì)乱花(huā)渐(jiàn)欲迷人(rén)眼，一个大的背(bèi)景是市场进(jìn)入了(le)战略相持阶段，进攻和(hé)防守的理(lǐ)由(yóu)都不是(shì)非(fēi)常清(qīng)晰。周(zhōu)末中央(yāng)发布(bù)长期的产业(yè)政策，基调是(shì)清晰的，但那是诗和远(yuǎn)方，是战(zhàn)略性(xìng)的布局，很(hěn)多投(tóu)资(zī)者(zhě)更喜欢战(zhàn)术(shù)性(xìng)的机会(huì)。伯克(kè)希尔哈撒韦年度股东(dōng)大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举行(xíng)，吸引了全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的目光，投资者总希望可以从中(zhōng)寻找(zhǎo)到投资的(de)秘诀，价(jià)值投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希(xī)尔(ěr)决策者对宏(hóng)观(guān)环境的担忧，对数字技术的批判，很多(duō)与会者收获的(de)可能不是清晰的思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说(shuō)法，谨(jǐn)慎(shèn)的A股投(tóu)资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的(de)理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后(hòu)往往是市场开始调整的开始。A股投资历(lì)来是有季节性的，但这未必是历史的(de)铁(tiě)律，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策基调(diào)下开始全面大反攻。我(wǒ)们需要因(yīn)时而变，投资者需要考(kǎo)虑到当前的(de)市场(chǎng)背景已经和之(zhī)前有很大的(de)不同。当前市场进入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要理(lǐ)由(yóu)是除了逻(luó)辑推演，很多重要(yào)问(wèn)题很难用清(qīng)晰(xī)的事实(shí)来验证。谨慎的(de)投资(zī)者往往(wǎng)是见好(hǎo)就(jiù)收或(huò)者谋(móu)定而后动，因此才有了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚的(de)地(dì)方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经(jīng)提(tí)前交(jiāo)易了政(zhèng)策(cè)的(de)方(fāng)向(xiàng)，而且今(jīn)年国内的政策本身也不(bù)是大开大(dà)合。新出(chū)台的政策更多地在落实上(shàng)，较少(shǎo)新的(de)提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美(měi)联储依(yī)然在通胀、就业数据(jù)、金融(róng)数据和增长数(shù)据传递的(de)混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字经济和中(zhōng)特估依然既有政策(cè)、也有(yǒu)业(yè)绩或者有(yǒu)未来(lái)预期的业绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中(zhōng)特估与其(qí)他板块分化(huà)较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事业有(yǒu)反(fǎn)弹，但难以成为持续的配置主题，新(xīn)能源崩坏(huài)的筹码预期也决定了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看(kàn)，投资者并(bìng)未形成一致预期(qī)。随着一季报的(de)披露，市(shì)场(chǎng)阶段性(xìng)发挥(huī)了(le)对盈利现实的(de)定价效(xiào)率。具体表现为，业绩出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的金融、中药、电(diàn)力、中特(tè)估主(zhǔ)题以(yǐ)及(jí)TMT中的游(yóu)戏传(chuán)媒(méi)等表现(xiàn)较好，家电(diàn)此前也有(yǒu)一定表现。不(bù)过，随着业绩的(de)公布(bù)反(fǎn)而出(chū)现了一定(dìng)的买预期(qī)卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言市场也有(yǒu)定价效(xiào)率(lǜ)不稳(wěn)定的一面，同样是(shì)业绩修复(fù)或有韧性的农林(lín)牧渔、新(xīn)能源(yuán)和消费板块(kuài)，整体表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特(tè)别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线前期超额(é)收(shōu)益过于显著，目(mù)前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字外，其他(tā)TMT细分领域阶(jiē)段性有所回调。中特估(gū)相(xiāng)关的基建、银(yín)行、石油、出版等板(bǎn)块盈利有支(zhī)撑、估值也较低，因此在最近市场调(diào)整的时(shí)候(hòu)整体表现较好(hǎo)。在(zài)这(zhè)两条我们(men)看好的(de)全年(nián)主线之外，市场部分定(dìng)价了一季报行(xíng)情，但核(hé)心问题在于当前盈利(lì)仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金融和(hé)两桶油，A股的盈利还在下滑(huá)，这(zhè)意味着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系统性的行情。所(suǒ)以(yǐ)，我们看(kàn)到(dào)这(zhè)两条主线之外其他(tā)业绩(jì)尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度(dù)都相对有限。消费的盈利有一定的修(xiū)复(fù)，而(ér)市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未(wèi)对(duì)其定(dìng)价(jià)，这可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明(míng)确的：政策关(guān)注(zhù)产业升级和人的问(wèn)题

　　近期(qī)国内也(yě)处于(yú)一个会议密(mì)集召开(kāi)的阶段，政(zhèng)治局会议(yì)、中央财经委会(huì)议和国常会相继召(zhào)开(kāi)。决策(cè)层(céng)对(duì)于当前经(jīng)济复苏动力不足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认(rèn)识，短期的工作重点是(shì)恢复(fù)和扩大需求，但同(tóng)时(shí)也明确不(bù)会再走(zǒu)老路——不(bù)会通过低水(shuǐ)平的债务扩张(zhāng)来刺激经(jīng)济，而是聚焦实体经济的产业升级(jí)，推进(jìn)产业智能化、绿(lǜ)色化、融合(hé)化(huà)。

　　现代(dài)产业体系(xì)下的融合发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议的一个新提法是“坚持三次产(chǎn)业(yè)融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型(xíng)升(shēng)级，不能当(dāng)成‘低端产业’简单(dān)退出”，这(zhè)个提法很重要。我们去年底强调接(jiē)下来一(yī)段时间的(de)政策需要强调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经济发展的合(hé)力。卡脖子的领域要重(zhòng)点(diǎn)支持(chí)和(hé)发展，但(dàn)是经(jīng)济的运行是一个完(wán)整的系统，生产和消费、实体经济(jì)和金融(róng)支撑、高科技领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物(wù)流-销(xiāo)售(shòu)-服平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字务等(děng)各方面需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢复(fù)、收(shōu)入慢慢恢复，才能(néng)够(gòu)真正把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么(me)最高科技的(de)领域，它(tā)的(de)下游需求(qiú)也主要来(lái)自消费电(diàn)子产品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽车、智能家居等等，没有需求的拉动，产业的发展就(jiù)缺乏(fá)良性循(xún)环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政(zhèng)策讨(tǎo)论的一个重点是(shì)人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人力资(zī)源重(zhòng)点的(de)人才(cái)、承载民族未来的新生(shēng)人口、需要关注的老龄人口。当前中国的发展逐渐从资本和(hé)劳动要(yào)素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为(wèi)能否突破内外部(bù)约束的关键。技(jì)术创新能(néng)力取决(jué)于(yú)制(zhì)度保障(zhàng)下的主观能动(dòng)性，在经历了过去几年的非常态之后，在内(nèi)外部不(bù)确定(dìng)性的(de)制约下，如何(hé)让当前每(měi)个主体充满信心、充满主观能动(dòng)性(xìng)，是政策的(de)重心。以人(rén)工智能为(wèi)代表的数(shù)字经济大发(fā)展，有可能能够(gòu)帮助(zhù)我们(men)适当缩小国际竞争中(zhōng)人力(lì)资源(yuán)的差距，这需要从(cóng)一(yī)个(gè)更高(gāo)的(de)角度理解人工(gōng)智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱战之后的(de)投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起(qǐ)来(lái)是战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战。接下来的政策力度和(hé)效(xiào)果有多大、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面(miàn)临趋缓的压(yā)力、海外的潜在风险(xiǎn)到底有多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一(yī)步(bù)面临的是什么样的经(jīng)济形(xíng)势等，投资者希望渐(jiàn)次(cì)判断上述一(yī)系列的重要(yào)问题的程度，并据此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机会可能更均(jūn)衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前可(kě)能(néng)是一个布局的(de)好阶段(duàn)，而(ér)未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风(fēng)浪越大，下一次的(de)鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容”，这是我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东大会上看(kàn)到价值(zhí)投(tóu)资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道(dào)”。市场(chǎng)的乱是暂时的，随着事实的清晰(xī)，投(tóu)资路径也将会非常明确。这(zhè)个路(lù)径，我们从产业视角做(zuò)了一下(xià)梳理(lǐ)，供投资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而言(yán)：投资(zī)的上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与智能(néng)化(huà)是明确(què)的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统(tǒng)性的风险，在(zài)现代化(huà)的(de)产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能进行战略布局的。投资(zī)的中间状态是(shì)周期(qī)与消费行业，是(shì)战术性的(de)布(bù)局(jú)。

　　产业(yè)视角下的(de)投资路线图

平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字d="addnextpagelinkbegin">

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家，投委会(huì)委员兼秘(mì)书(shū)长，宏观策略(lüè)配(pèi)置部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博(bó)士后。学(xué)术研(yán)究与教学以及(jí)宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一(yī)直致力于在周(zhōu)期波动(dòng)的框架内运用(yòng)财政的视角(jiǎo)解构宏观经济的(de)运行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通(tōng)过资本资产定价的方(fāng)式(shì)来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博(bó)士，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金经理(lǐ)、首席宏观分(fēn)析(xī)师，2022年2月加入创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)。此前履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研(yán)究(jiū)。武汉大学学(xué)士，上海财(cái)经大学经济学硕士(shì)、博士，中国社科(kē)院经济学博士后，学术(shù)论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文(wén)核心经(jīng)济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字