来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷g>从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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