近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

结婚以后他那个越来越大了　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额结婚以后他那个越来越大了为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62结婚以后他那个越来越大了平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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