来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP姜子牙活了多少岁ong>

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　姜子牙活了多少岁rong>关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(姜子牙活了多少岁lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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