私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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