原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xi衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗àn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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