来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公(gōn哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音g)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tá哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音i)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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