文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员pan>款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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