来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōn司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文g)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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