文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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