4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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