文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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