金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企(q新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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