近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如(rú)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2施为什么读yi什么意思，施怎么读啊012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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