4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)m是什么意思性取向告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīnm是什么意思性取向)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)m是什么意思性取向降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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