4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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