2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家亲爱的让你㖭我下黑数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日亲爱的让你㖭我下黑益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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