私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求(q黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗iú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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