来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是(shì)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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