来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济(j女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ì)恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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