来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(y哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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