来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(y天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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