金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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