2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(q池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊ū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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