2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎ每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下i)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(s每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下hì)人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(mě每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下i)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下