近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别究报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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