美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策(cè熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧(j熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ǐn)缩的态度。

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