金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(n是正极还是负极，L是正极还是负极hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　n是正极还是负极，L是正极还是负极　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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