2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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