文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(无可厚非是什么意思lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企无可厚非是什么意思业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无可厚非是什么意思