4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)金允智致命之旅演的谁3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢金允智致命之旅演的谁复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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