来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么strong>关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(mě人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么i)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。