4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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