金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下(xià)降(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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