事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。