事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小(x柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢iǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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