原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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