来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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