2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dà再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗i)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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